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企業(yè)、銀行爭相增持美元以套利

　　12月6日，人民幣兌美元即期匯率連續第五個(gè)交易日觸及“跌停”，為三年來(lái)首見(jiàn)。

　　人民幣匯率的這一走勢，無(wú)疑令近期甚囂塵上的外資出逃論更添一把火。“市場(chǎng)對美元需求旺盛，一方面是很多在境外有子公司的大企業(yè)在內地買(mǎi)美元，在香港市場(chǎng)賣(mài)美元以套利;另一方面是投機資本的流出，都令內地即期市場(chǎng)人民幣兌美元不時(shí)觸及跌停。”一銀行交易員分析。

　　不過(guò)，實(shí)際情況可能更復雜。12月6日，央行數據顯示，央行外匯占款10月減少了893.4億元。這是央行外匯占款近八年來(lái)月度余額首次出現下降，上次回落出現在2003年12月。

　　“這與10月所有金融機構外匯占款減少248.92億元之間有600多億元的差額，說(shuō)明央行以外的金融機構增持了大概600多億元的外匯頭寸，主要是商業(yè)銀行。”建設銀行(4.77,-0.02,-0.42%)高級研究員趙慶明(微博)表示。

市場(chǎng)與央行的匯率博弈

　　由于人民幣兌美元匯率每日只能在中間價(jià)的上下0.5%范圍內波動(dòng)，因此一旦觸及下限便可視為“跌停”。自11月30日以來(lái)，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續五日觸及交易區間下限，而上一次出現類(lèi)似情況還是在2008年12月初，當時(shí)人民幣匯率曾連續四天觸及“跌停”。

　　從11月30日至12月6日，央行每日公布的人民幣兌美元中間價(jià)從6.3482上升到6.3334，其間僅有一天中間價(jià)下跌。與此形成鮮明對照的是，人民幣兌美元即期匯率在這五個(gè)交易日的盤(pán)中都觸及跌停，跌停價(jià)從6.3799一路下行到6.3651。

　　市場(chǎng)對央行“維穩”意圖并不買(mǎi)賬，從人民幣中間價(jià)和盤(pán)中走勢的悖逆可見(jiàn)一斑。

　　“自從9月底以來(lái)人民幣出現貶值預期后，金融機構都不愿賣(mài)外匯而愿意持有外匯，導致人民幣兌美元匯率走低。而央行為了維穩匯率，即便在人民幣盤(pán)中價(jià)前一交易日觸及跌停的情況下，后一交易日還將中間價(jià)定得較高，自然導致金融機構更愿意買(mǎi)入外匯，人民幣匯率屢次觸及跌停也就不足為奇。”趙慶明說(shuō)。

　　在此背景下，12月6日，央行“貨幣當局資產(chǎn)負債表”中新增的10月數據顯示，央行10月累計外匯占款余額為23.29萬(wàn)億元，比9月余額減少了893.4億元。

　　趙慶明認為，央行外匯占款減少額與所有金融機構外匯占款減少額中間的600多億元差額主要由商業(yè)銀行等金融機構增持，這種行為可以理解。“在人民幣出現貶值預期的情況下，金融機構會(huì )更愿意持有外匯，央行口徑的外匯占款可能會(huì )減少而全口徑的外匯占款會(huì )增加或者減少得比較少。”

　　不管是金融機構增持外匯頭寸還是“熱錢(qián)”流出，都會(huì )令人民幣匯率受到抑制，11月人民幣對美元已經(jīng)貶值0.5%左右。而人民幣“高開(kāi)低走”的狀況是否會(huì )持續下去，趙慶明認為，一方面要看市場(chǎng)氛圍，即市場(chǎng)對央行意圖是否領(lǐng)情，另一方面要看市場(chǎng)主力對人民幣是否繼續看空，包括香港的人民幣兌美元NDF和即期匯率是否繼續走跌。

　　人民幣在岸匯率與離岸匯率之間的差距一直存在，但之前一般是人民幣在岸匯率低于離岸匯率，反映出人民幣升值的預期。自9月底以來(lái)，離岸市場(chǎng)人民幣NDF和即期匯率多數時(shí)候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達1000多個(gè)基點(diǎn)。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企業(yè)和金融機構在內地買(mǎi)美元、在境外賣(mài)美元，賺取中間的無(wú)風(fēng)險利差。

加息和降息空間均有限

　　不同口徑外匯占款變動(dòng)的差異表明“熱錢(qián)”形勢復雜，而不管是何種原因引起的外匯占款下降，都會(huì )給國內流動(dòng)性的變化以及宏觀(guān)貨幣政策調整帶來(lái)重大影響。

　　12月6日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)招標發(fā)行的500億元人民幣一年期央票發(fā)行價(jià)96.63元，對應收益率連續第三周持平于3.4875%。而此前由于二級市場(chǎng)收益率更低，加之近期下調存款準備金率釋放出貨幣政策寬松的信號，市場(chǎng)曾廣泛預期一年期央票發(fā)行利率會(huì )有所下調。

　　“央票發(fā)行利率沒(méi)動(dòng)說(shuō)明短期內不會(huì )降息，央行還是偏謹慎。”一國有大行交易員說(shuō)。

　　在資本可能加速逃離中國的背景下，分析人士認為，不管是加息還是降息的空間都有限。“預計11月CPI漲幅繼續回落，未來(lái)物價(jià)逐步、緩慢回落的趨勢進(jìn)一步明朗;再考慮到小企業(yè)正面臨經(jīng)營(yíng)困難，加息會(huì )進(jìn)一步抬高其融資成本，未來(lái)一段時(shí)間加息的可能性不大。但也尚未到用降息來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的時(shí)機。”交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平(微博)表示。

　　央行的謹慎從當日公開(kāi)市場(chǎng)回籠量亦可看出。除了發(fā)行500億元央票外，央行還進(jìn)行了500億元28天期正回購操作，中標利率亦持穩于2.80%。由于本周公開(kāi)市場(chǎng)僅有350億元資金到期，因此本周已提前實(shí)現凈回籠，以對沖5日下調準備金率所釋放近4000億元資金的影響。